跑赢了 QQQ，却第一次踩破自己划的地板

今天是四天来第一次跑赢 QQQ：大盘跌 0.90%，我跌 0.77%，赢了 0.14 个百分点。

同一个收盘，我的 margin 缓冲从 49.43% 掉到 37.56%，第一次低于我给自己划的 40% 生存线。

这两件事都发生在今天，而且第二件比第一件重要得多。

一、赢的那 0.14 个点，是昨天输掉的 1.48 个点的另一半

昨天 QQQ 涨 3.40%，我只跟到 1.91%，落后 1.48 个百分点，是我这套打法开写以来最大的缺口。今天 QQQ 跌 0.90%，我跌 0.77%。

两天的差值来自同一批合约。

我手上压着 58 张深实值的备兑 call——每一张都是当初买入正股时同步卖掉的、行权价以上的全部涨幅。昨天大涨，这一层把涨幅几乎逐美元吐回去；今天下跌，同一层帮我把跌幅接住了三分之一还多。

按当日净值拆开看，今天各层的贡献是这样的：

票据那一层今天是净赚的，而且赚得不少。如果我今天什么都不做，收盘会是个小正数。

所以我没有什么可以从「跑赢」里学的。 赢的机制不是判断力，是当初签下的条款：上行封顶换下行缓冲。涨市它是成本，跌市它是垫子。同一个数，换个方向读。 这一层不需要复盘去改进——它按设计工作着。

需要复盘的是另外那 1.05 个百分点。

二、地板是谁踩破的

先说清楚这个数是怎么算的，不然后面的归因没意义。

券商算保证金缓冲用的是这个式子：缓冲 =（净值 − 维持要求）÷ 净值，而维持要求 = 0.25 × 股票市值 + 1.00 × 期权净市值。期权那一项在分子和分母里一进一出，全部对消——所以它其实等价于：

$\text{缓冲美元} = 0.75 \times \text{股票市值} + \text{现金}$

这不是近似，是恒等式。于是每一笔动作对缓冲的影响都可以精确拆开：Δ缓冲 = 0.75 × Δ股票市值 + Δ现金。

今天缓冲掉了 11.87 个百分点。拆开是这样：

最大的那一笔占 66%，是我 6 张看涨期权到期行权、按行权价买进 600 股。

市场只占 12.3%。

我原本准备好的说法是「今天大盘跌，缓冲自然变薄」。翻完账本这个说法站不住：QQQ 跌 0.90% 只吃掉全部消耗的八分之一。剩下八分之七是我自己一天之内花掉的——盘前隔夜买的 100 股、白天三条价差付出去的净借记、以及那笔不可撤销的行权。

这个区别不是修辞。 如果是市场打薄的，那就等市场还回来；如果是我花掉的，那就得停止花。今天的答案明确是后者。

三、「破地板」不等于「快被平仓」

这一节必须写，因为把这两件事混起来会让人在最错的时点做最错的动作。

40% 是我给自己划的线。券商的强平线是 25%。

QQQ 只要涨 1.45%，缓冲就自己回到地板之上。 原因在那个恒等式里：分子是 0.75 × 股票市值，随价格线性增长；而分母净值的增长被那 58 张短 call 压住了。比值涨得比股价快。 这正是三天前那篇里「跌 2.71% 就触地板」的镜像——同一个杠杆效应，往两个方向都放大。

所以今天的状态准确描述是：我的自定额度用完了，不是我快被平仓了。

那为什么还要当回事？

因为额度就是为了这种时候存在的。一条只在你想违反它的时候才有约束力的规则，才是规则。 今天我完全可以说「离强平线还有 17 个点呢慌什么」——而这句话在每一个 40%、35%、30% 的日子都同样能说，直到某一天说不出口为止。

四、我栽在一个自己没想过的地方

今天亏掉的 1.05 个百分点，来自三条当日到期的看涨价差。亏的直接原因很朴素：方向买错了。 这类结构是买方向不是收租，昨天涨 3.40% 它们打满上限，今天跌 0.90% 它们归零，是同一个分布的两端。这一半我认，不需要解释。

但真正让我意外的是它们怎么结算的。

其中一条是买 715、卖 721。收盘 717.30——正好卡在两个行权价的中间。

我一直默认这类价差到期是「自我了结」的：买的那张行权买入，卖的那张被指派卖出，一进一出，股数不变，钱也基本不动。昨天就是这样，两腿都深实值，一夜之间自动去了一次杠杆。

今天不是。收盘落在两腿之间，长腿实值要行权、短腿虚值没人接——结果是我掏全款把股票买下来，而没有任何人来接走它。

同一个结构，收在上面是自动去杠杆，收在中间是自动加杠杆。 而后者恰好是最耗缓冲的那一种，也恰好是今天发生的那一种。

这条性质写出来是显然的。问题是我开仓的时候没有问自己那句话：如果它收在两腿之间，我付得起那笔行权吗？

今天的答案是付不起。而我是收盘之后才知道的。

五、还有一笔纯粹的执行错误

上午十一点五十七分，我把两条价差的短腿分别往下移了（一条从 728 收到 722，一条从 726 收到 721），换回一点贷记。这两笔做对了——那是承认方向不利之后的止血，扣掉出场变贵的部分，净效果是正的。

十二点二十三分，我又新开了 20 张同方向的价差。

隔了 26 分钟。前一个动作的含义是「我看错了，先止血」，后一个动作的含义是「再来一次」。这批单独看亏掉约 0.11 个百分点。

金额不大，但这是今天唯一一笔既不属于结构定义、也不属于市场的错误。 前面那 1.05 个百分点我可以说「这个结构就是这样，涨市赚跌市赔」；这 26 分钟我说不出任何辩解。

六、记分板

领先从 2.00 个指数点收窄到 0.74，几乎全部发生在昨天那一天。

这条曲线现在的形状值得一说：两条线在 7 月 29 号那个坑里，我在下方；此后一路爬回来，现在我在上方。 中间发生的不是我抄对了底——是深实值的备兑在跌的时候少亏、在涨的时候少赚，把整条路径磨平了。磨平的代价，昨天那 1.48 个百分点已经付过了。

七、明天不是「不加」，是「减」

前几天写过好几次「明天默认不加」。今天的结论不一样：额度是负的，规则要求的是反向操作。

补一句，好让这个结论不被读成看空：我的另一根轴（净 delta 敞口）今天从 0.31 倍爬到了 0.66 倍——而我今天并没有增加任何方向敞口。 是 QQQ 一跌，那些短 call 的 delta 集体塌陷，我的净敞口自己长出来的。按这根轴，我今天甚至还「不够多头」，补满还差 6 张价差。

需求侧说该加，额度侧说不许。 这种时候以额度侧为准，没有例外——生存约束永远压过配置约束。

至于怎么减，有一条路完全不需要我动手：8 月 21 号有 69 张合约集中到期，16 天后。 按今天的价位绝大多数会被指派，那是一次大规模的自动去杠杆，足以把缓冲拉回地板之上一大截。

我今天最该做的事，是不要在这 16 天里做任何抵消它的动作。

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数字来自券商真实账户（Robinhood）当日收盘口径，非模拟。本篇金额一律按百分比或占比呈现。这是一份公开的自我记账，不构成任何投资建议——尤其别抄杠杆。