跌得最多的那只，一分钱没让我亏

今天我持有的三只票全在跌，跌得最多的是 INTC，跌 1.24%；跌得最少的是 QQQ，只跌 0.37%。

全天的亏损里，有 100.3% 来自 QQQ 这一只。超过 100，因为 INTC 和 GOOG 加起来的净额是正的 0.16 个基点。

排序完全反过来了。我把这一天单独写出来，是因为它把一个我以为自己早就懂了的东西，第一次摆成了可以直接看的形状。

一、两种排序，方向相反

左边是当日涨跌幅，右边是这只票连同它自己头上那些卖出去的 call 一起算，对整个组合的净贡献。

• INTC 跌了 3.4 倍于 QQQ 的幅度，净额 +0.01 个基点。
• GOOG 跌了 2.6 倍，净额 +0.15 个基点。
• QQQ 跌得最轻，净额 −47.1 个基点。

INTC 的股票那一腿确实亏了，但我压在它头上的 12 张 call 同时也在跌——我是这些 call 的卖方，它们跌等于我赚。两边一减，几乎正好抵消。GOOG 一样。

这不是运气好。这是设计。

二、答案不在跌幅里，在覆盖率里

覆盖率 = 我卖出去的敞口 ÷ 我手里的敞口。盖满了，股票跌多少，call 就替我补回来多少。

• INTC：1,200 股，头上压 12 张 call。100%。
• GOOG：100 股，压 1 张。100%。
• QQQ：4,700 股正股，再加 18 张长期 call 折成 1,530 股当量，一共 6,230 股当量的多头，对面只有 59 张 call。84.1%。

剩下那 15.9%，就是我今天全部的市场暴露。折成杠杆是 0.56 倍——名义上我扛着 3.54 倍的多头头寸，经济上只吃 0.56 倍的行情。

所以"哪只跌得凶"根本不是该问的问题。该问的是：哪只没被盖住。

反过来说也是同一件事，而且这一面更该记住：真涨起来，我也只吃得到那 15.9%。这不叫"更安全"，这叫两头都更小。把上行卖掉换来的下行保护，账是对称的，没有免费的一边。

三、还有一件事今天翻了个号

昨天我写了一篇不太好看的复盘：缓冲垫从 49.43% 掉到 37.56%，第一次跌破我给自己划的 40% 生存线，而翻完账本，踩破它的是我自己的三笔加仓动作，占 87%。

今天缓冲垫又掉了一点，37.56% 到 37.29%。但拆开看，性质完全不一样。

券商算缓冲垫用的是一条恒等式：缓冲垫 = 0.75 × 股票市值 + 现金。期权的净市值在维持要求和净值里一进一出，全对消掉了。所以缓冲垫一天的变化只能来自两处：股票涨跌，和现金进出。

• 昨天：我的动作 −21.4%（行权买股、隔夜买股、方向单净借记），市场 −3.2%。
• 今天：我的动作 +1.0%（开盘卖出去的 call 收进来的钱直接还了债），市场 −2.2%。

同一根柱子，一天之内从 −21.4% 翻到 +1.0%。

**但方向对不等于够。**垫子还在我自划的线以下，缺口比昨天更大。做对了一件事，不等于解决了那件事——这两句话我必须都写下来，只写前一句就是自我表扬。

四、我今天最该交代的，是我没做的那件事

今天全天只有两笔单，都在开盘后一分钟内打完，之后六个半小时没再动手。

做的两笔：把昨天遗留的一张当日到期 call 用五分钱买回来收工，顺手推到下周；然后对昨夜行权交割进来的 600 股，当场写了 6 张下周五到期的 call，收 7.28。

第二笔值得单说一句：那 600 股是上周一张价差的长腿被行权变来的。股票落账，立刻变成新一张票据的抵押品——这中间没有一次"买回旧腿再卖新腿"的滚动，只付了一次卖出价差。整条链没有一步是被迫的。

没做的那件事，才是今天真正的账。

我给自己定的规矩很清楚：缓冲垫低于 40%，当天的建仓额度就是零，而且方向是"减"，不是"不加"。今天引擎给出的额度是零张，连续第二天。

我连续第二天没有减。

理由我自己列得出来：强平点不在眼前（逐腿重估下来，QQQ 要跌 19.3% 缓冲垫才归零）；今天这波是长端利率驱动的浅回撤，不是趋势破位；在一个只跌 0.37% 的日子里割肉，是最贵的降杠杆方式。

这些理由都成立。问题是，它们是在推翻我自己定的闸门，而这道闸门当初就是为了防止我在这种时刻自我说服。

所以我把它明确记成一笔账：**这是一次有意识的例外，不是遗忘。**代价也算清楚了——如果周五的非农让长端继续往上走、QQQ 再跌 1.5%，缓冲垫会掉到 35.5% 附近。到那时它就不是选择题了。

顺带说一句今天没做的另一件：**没有再碰方向单。**昨天三条看涨价差亏掉的钱，是买错方向的钱——看涨价差是买方向的赌注，不是收租。连续第二天下跌、垫子还在线下，这种时候开方向单等于拿风控预算去赌情绪。不开是纪律，不是犹豫。

五、记分板

今天让回 0.10 个百分点：我 −0.47%，QQQ −0.37%。二十日累计我 −0.56%、QQQ −1.19%，还领先 0.63 个指数点，比昨天的 0.74 薄了一点。

有意思的是那 0.10 个百分点的来路。按券商给的 delta 一阶算，QQQ 跌这 2.65 块钱，我那批深实值 call 该回补的比实际多出一截——**它们没跌够。跌市里波动率没塌，时间价值就不肯让出来。**另外早上卖出去的那 7 张，卖在盘中低点（QQQ 早盘一度跌破 50 日均线又被买回去），当天的浮动估值是负的。

这两条都不是失误。第一条是波动率不配合，我控制不了；第二条是"跌下去才卖、卖的是波动率贵的那一刻"这条纪律的成本面——**它赚的是到期那天的钱，不是当天的钱。**只要我不因为当天数字难看就去动它，这笔账就还在轨道上。

---

今天没有任何一笔亏损来自判断失误。全部来自"我持有这些东西，而这些东西今天跌了"。

这种日子写复盘最没意思，也最该写。因为它把一件平时被行情盖住的事情露了出来：我这套打法真正的变量从来不是"今天涨还是跌"，是"有多少没被盖住"。

而那个数字，今天是 15.9%。