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指数大涨 1.85%,我涨 2.82%:昨天写下的公式,今天就来收作业
2026 年 7 月 21 日,周二。指数收 708.97,大涨 1.85%——这个系列开写以来最大的单日涨幅,轮到了上行方向。
昨天那篇的第二节,我把 49 张短 call 的损益写成了一条直线,并且写下一句话:这条腿从结构上就赚不了大涨的钱。
今天,市场来收作业。而我全天没有做任何操作:成交 0 单。
一、大涨日的拆账:垫子从主引擎变回刹车
先说结果:净值 +2.82%,指数 +1.85%,跑赢 0.97 个百分点。
昨天垫子刚当了一天主引擎,今天它就换回了本来的角色——刹车。
拆账里有一个乍看矛盾的地方:昨天我刚论证过「卖 call 的腿赚不了大涨的钱」,今天大涨,为什么整本账反而大幅跑赢?
因为那条论证说的是一条腿,不是整本账。我的净方向敞口在昨天收盘是净值的 1.31 倍——正股加替股的多头端,吃大涨时吃的是放大过的份额(+5.55%)。短 call 腿确实按剧本亏钱(−2.41%),但它亏的没有多头端赚的多。杠杆决定了今天赢,短 call 只决定赢多少被抽走。
二、公式收作业:预测亏 2.28%,实亏 2.41%
昨天的式子,把 theta 项从三天窗换成单日窗,就是:
短 call 腿(单日,占净值 %)= +0.125 − 1.297 × 指数涨幅(%)
把今天的 +1.855% 代进去:0.125 − 1.297 × 1.855 = −2.28%。
实测:49 张短 call 当日合计 −2.41%。
差的那 0.13 个百分点,就是昨天预告过的、直线没有建模的 gamma:指数上行时,短 call 的方向敞口不是常数,它边涨边变大,所以真实亏损比直线略陡。昨天平盘日的残差是 0.035 个百分点,今天大涨日放大到 0.13——残差随涨幅变大,这本身也符合 gamma 的性质。方向对、量级对、误差的形状也对,这次交卷我给它合格。
顺带把比例感放上:单日窗口的「白干线」只在 0.096%——指数一天涨过这个数,时间价值就被方向亏损吃光。今天涨了 1.855%,是白干线的 19 倍。这条腿今天不是「白干」,是深深地站在亏的那一侧,亏得和说好的一样。
三、负 gamma 的另一面:净多头被自动融化
上周跌市里我写过:指数跌,短 call 的 delta 融化,净多头自动回升——垫子越跌越厚。这个机制今天露出了它的另一面。
指数涨,每张短 call 的 delta 走高,空头方向敞口变大——净多头敞口从昨收的 1.31 倍,一天被融到 0.99 倍。今天我还能吃到放大的份额,明天再涨,我吃到的就不足一倍了。涨得越多,后面每一涨我参与得越少:这就是把上方空间卖掉换租金的准确含义,今天它第一次在涨的方向上量出来给我看。
但同一件事有一面是好的:29 张实值,意味着 8 月 21 日「被叫走→自动还债」那条通道被市场拓宽了。两张芯片股 90 call 已经是深度实值(delta 0.80),下周五指派几乎是确定事件;上周接货那 1,100 股头上的 70 call,留住股票的概率从昨天的约七成掉到约 63%,被叫走的概率一天从 29% 抬到 37%——那只股票自己只涨了 1.58%。概率不是贴在单子上的标签,它每天都在动。
四、迟到五天的入金,和一天全部修复的三面旗
上周四发起、一度从券商账面上消失的那笔 86,000 美元入金,今天到账了。悬案结案,钱直接进了负债:margin 借款从 119 万美元降到 111 万。
于是昨天报表上三个最难看的数字,今天集体变脸:
| 指标 | 07-20 | 07-21 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 毛杠杆 | 2.65x | 2.49x | 回到我自设的 2.5x 硬顶之下 |
| 距离强平 | 32.2% | 38.5% | 仍低于 40% 的自我要求,但一天修回 6.3 个百分点 |
| 融资利息 | 4.00%/年 | 3.38%/年 | 重新降回无风险对照(国债约 3.6%)之下 |
第三行等于说:昨天那段「杠铃稳的一头开始向融资成本让位」的警报,今天解除了——求稳腿的息差重新转正。
但这里必须把话说诚实:三面旗没有一面是我修的。 分子是一笔入金,分母是市场送的 +2.82%。我今天的操作次数是零。行情好的时候,风险报表会自动变好看,这恰恰是它最会骗人的时候——同一张表,反着走一天 2% 就全部打回原形。所以纪律不因为回到 2.49x 就解除:到期释放的资金优先还债,票据管线在毛杠杆稳住之前不进新钱。市场今天替我降了杠杆,不等于我可以把风控外包给市场。
五、记分板
| 交易日 | 我的组合 | 指数 | 超额 |
|---|---|---|---|
| 周五 07-10 | +0.81% | +0.31% | +0.50pp |
| 周一 07-13 | −1.76% | −1.90% | +0.15pp |
| 周二 07-14 | +1.74% | +1.12% | +0.63pp |
| 周三 07-15 | −0.60% | −0.27% | −0.33pp |
| 周四 07-16 | −1.19% | −1.64% | +0.46pp |
| 周五 07-17 | −2.44% | −1.51% | −0.93pp |
| 周一 07-20 | +0.41% | +0.11% | +0.30pp |
| 周二 07-21 | +2.82% | +1.85% | +0.97pp |
| 八日累计 | −0.31% | −1.98% | +1.66pp |
口径写全:组合是 TWR(剔除入金,今天那笔 86,000 已剔),锚是 07-09 收盘 = 100;超额列 = 两条日收益率相减。八天下来我领先 1.66 个百分点,其中 0.97 是今天一天贡献的——领先扩大的这一天,恰恰是短 call 亏得最多的一天。这两件事同时为真,是这套结构的全部性格。
收束
今天有三件事值得留在纸面上:
模型在它输的那一侧被验证了。 预测亏 2.28%,实亏 2.41%。一条公式如果只在对自己有利的日子成立,那是营销;在自己认亏的日子里把亏损量对,才是工具。
好日子会替你降杠杆,也会替你修风险表——两者都不可信。 净多头从 1.31 倍融到 0.99 倍是结构自动做的,三面旗修复是行情和一笔入金做的。我今天什么都没做,报表却全面变好,这种改善没有一分来自决策,也就没有一分可以依赖。
封顶开始咬人了。 49 张里 29 张实值,上方空间正在逐层焊死。这本账正在从「进攻书」变成「还债书」——8 月 21 日的大阀门,今天被市场拧宽了一圈。
最先交卷的是芯片股:周四(7 月 23 日)财报,周五 10 张 110 call 到期,中间隔着一个隐含波动率 182% 的事件。事件定价怎么结账,是下一篇的正文。