本轮最大跌幅日，我进货了两张票据——外加 Intel 财报落地

今天美股被砸出了本轮的最大单日跌幅。QQQ 收 691.96，跌 1.90%；我的组合按时间加权收益（TWR，剔除入金）跌 2.26%，跑输 0.36 个百分点。 和前两个「无操作日」不一样——今天我下了三笔单，成交了两笔。

先交代今天为什么跌，这次是三件事叠在一起：

1. Alphabet 的 capex 冲击。 财报本身很好——营收 $119.8B、Cloud 同比 +82%——但管理层把 2026 年资本开支指引上调到 $195–205B、还预告 2027 年「继续显著增加」；本季 capex 同比翻倍到 $45B，上市以来自由现金流首次转负。股价 −7%，14 个月最大单日跌。市场真正害怕的不是 Google 不行了，是「AI 基建的账单到底谁来付」。
2. 特斯拉大 miss，费用涨得比收入快，−14%。两家合计蒸发了几千亿市值，把整个大盘科技拖下水。
3. 油价破 $100。胡塞武装袭击红海的沙特油轮，Brent 两天从 $94 冲破 $100，通胀担忧回燃。

个股这边：Netflix 逆势收红 +0.53%；Intel 白天跟着大盘跌 2.33%，盘后财报大 beat（第四节详说）。

一、当日拆账：垫子吐回最多的一天

• 多头端 −4.90%：QQQ 老底仓 −3.20%、替股 LEAP −1.51%、Intel 正股 −0.22%。杠杆化的多头在大跌日照单全亏。
• 空头端垫子 +2.64%：51 张 QQQ 短 call 吐回 +2.52%——这是这套打法开动以来，垫子单日干活最多的一天；Intel、Netflix、Google 的 call 再贡献 +0.12%。

净下来 −2.26%，跑输 0.36pp。老读者已经能背出原因：净多头 > 1 倍，跌市多亏、涨市多赚，卖 call 的票息负责把波动磨平。

顺手把那条直线公式跑第三天：短 call 腿 ≈ +0.125 − 1.297 × 指数涨跌。代入 −1.90% → 预测 +2.59%，实测 +2.52%，残差只有 0.07pp。三天三种行情（大涨/小跌/大跌），一条一阶直线全接住了——gamma 的二阶修正只在小跌那天露过一次牙。

二、今天的正事：在恐慌里进货

大跌日我买了两张「票据」——都是深实值备兑（买正股 + 卖出实值 call）：

• QQQ 票据：买 200 股 @690.79 + 卖 2 张 650 call（8 月 21 日）@50.82。保本点 639.97，先收 7.4% 的垫子；到期只要 QQQ 不跌破 650（−5.9%），29 天赚 1.57%，年化约 19.7%。
• GOOG 票据：买 100 股 @319.61 + 卖 1 张 300 call @25.15。保本点 294.46，垫子 7.9%；到期不跌破 300（−6.1%）赚 1.88%，年化约 23.7%。

为什么挑今天做？因为恐慌日 IV 被砸高，同样的行权价距离，卖出的 call 给的垫子更厚——票据的原材料就是别人的恐慌。GOOG 那张更进一步，是财报后 −7.3% 的接刀：跌的理由是 capex 恐慌杀估值，不是经营面坏了（Cloud +82% 摆在那）。我不知道刀什么时候落地，所以不接裸刀——接一张跌 7.9% 以内都不亏的票据。

必须诚实记下的代价：这两笔不是用到期释放的资金滚的，是新加的保证金。昨天那篇的结尾我写「新的票据只用到期释放的资金滚，不加新的融资」——今天这条纪律破了。融资负债对净值的比例首次破 1 倍，融资利息升到年化 4.53%（已高于国债的 ~3.6%），到强平线的零阶距离从 32.5% 收窄到 28.3%。买的东西我认为是对的，买的方式踩过了自己画的线——两句话都要写在同一天的复盘里。

三、记分板

以 7 月 9 日收盘为 100 的累计线：我 −3.24% vs QQQ −4.33%，超额 +1.09pp。 本轮最大单日跌把两条线一起砸下去，我跌得更多，领先从 +1.48pp 收窄到 +1.09pp。

规律越来越清楚：这条领先是在跌市里挣的（垫子），在大跌里还回去一部分（杠杆）。 悬挂软一点的车，过大坑也一样颠。

四、Intel 财报落地：停在封顶线之下

昨天画的那张 ±15% 波动锥，今晚开奖。Intel Q2：营收 $16.1B，同比 +25%——近 15 年最快增速，超预期 12%；EPS $0.38 对预期 $0.21；Q3 指引全面上调。 盘后先冲 110 以上，随后回稳在 ~104（+4%）。

对我的头寸，这几乎是剧本里最舒服的一页：10 张明天到期的 110 call，盘后价恰好停在行权价之下——若明天收在 110 下，这 10 张归零，权利金整吃，+0.37% 净值，1,200 股照常持有；若再冲过 110，1,000 股在 110 被叫走（对成本 108.95 依然是赚）+ 自动还债去杠杆。两边都是可接受的结局——这就是备兑进财报的意义：把「赌对方向」换成「两个都能接受的剧本」。

但复盘要盯的是过程不是结果：白天我挂了一笔「110C 滚到 8 月 110C」的 roll（要价 5.50 credit），没成交，也没追价，收盘前撤了——等于把 10 张只剩 1 天的 call 带进了财报夜。盘后停在 104 是运气；如果冲到 115，我会在完全没有时间价值保护的 gamma 悬崖上被动挨打。结果没事 ≠ 过程对。 该扣分的写进台账。

明天的看点：110C 到期结算、90C 是否更深实值（那 2 张被指派 = 自动还债 $18k）。顺便说一个有意思的账：Intel 这套票据从 5 月开进来 roll 到今天，有效成本已经降到 −$8.48——权利金收得比买股的钱还多，剩下的每一股都是白拿的。如果明天 110C + 月底 90C 都被指派、1,200 股全部叫走，这个程序就以「零成本 + 全程票息」完整落幕。

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三天连测的公式、两张恐慌折扣票据、一场停在封顶线下的财报——今天这本书写得很满。纪律清单上多了一条红字：票据的进货节奏不能快过资金的释放节奏。 下一张票据，等 8 月 21 日那批到期释放了再说。