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693 再接一刀,646 兜底:到期日一股没被叫走,负债爬到 88%
2026-07-17,周五,7 月的月度到期日。芯片抛售第六天,而且这天它从「主题回调」正式变成「板块修正」:费城半导体指数较高点已回撤约 20%,韩国股市盘中 −6.4% 触发熔断边车,纳指 −1.40%,指数 −1.51%。昨晚交卷的流媒体巨头开盘就被杀到 52 周新低,收盘 −7.3%。
昨天那篇的最后一段我写:「22 张短 call 等交割裁决,负债的调节阀 24 小时后自己会响。」
今天它响了。答案是:一股都没被叫走。
一、到期日的裁决:调节阀响了,响的是「不还」
先解释这个阀门是怎么工作的。我手上有 3,100 股指数正股 + 一组替股用的长期 call,上面压着 22 张下个月不到期的短 call——这是我常年在跑的「自制票据」:卖出未来的涨幅,换今天确定的权利金。
到期日只有两种结局,而且两种都不需要我做判断:
- 收在行权价上方——股票按行权价被清算所自动叫走,现金到账,融资负债当场下降一大截。这是我最省事的减仓通道:没有价差、没有冲击成本、没有佣金。
- 收在行权价下方——期权作废,权利金 100% 落袋,股票一股不动,负债一分不减。
今天指数收 695.30。我那 22 张短 call 里最低的一档在 702。全部收在行权价下方。
所以真实发生的是:上午 09:44 到 09:53 的九分钟里,我把 702/705/710 三档共 22 张 call 用近乎零的价格买回来(0.28 / 0.16 / 0.06 一股),同时全部卖到 8 月 21 日的 700 / 705 / 710,净收进 35,747 美元;INTC 那两张 100C 也两段挪到了 7 月 31 日的 90C,净收 1,554 美元。合计三万七千多美元的权利金进账,一股股票没动。
这就是卖 call 这门生意的不对称:涨上去,它替我还债;跌下来,它给我发钱,但债一分不还。 今天是后者。我不但没还,还借了更多——下面就是这一段。
二、同一个模板,往下焊了一级台阶
昨天那张结构单是:708.31 买入 1,000 股,同一分钟卖出 680 的备兑 call 收 42.31,净支出 666.00,封顶 680,保本 666.00。
今天 09:58,指数又跌了两个点,我把同一个模板整体往下挪了一格:
- 买入 400 股,成交 693.08;
- 13 秒后卖出 4 张 8 月 21 日到期的 660 call,每股收 46.50。
净支出 = 693.08 − 46.50 = 646.58。封顶 660。满票息 = 660 − 693.08 + 46.50 = 每股 13.42,合计 5,368 美元;35 天,对净支出的收益率 2.08%,年化 21.7%——和昨天那张的 21.3% 几乎一模一样,因为它们本来就是同一张单,只是整体下移了 15 个点。
为什么要往下再摆一级?因为我做的不是「猜底」,是铺台阶。每一级台阶都自带三个下单前就写死的数字:买在哪、封顶在哪、跌到哪开始亏。指数每往下走一档,我就在更低的位置焊一级新的,每一级各自有各自的保本线。这样「买完又跌了」不是一次失败——它是下一级台阶的开工通知。
但这套逻辑有个必须说清的边界:台阶能摆几级,取决于我能借多少钱,而不是取决于我有多想买。 这就是今天真正该被审判的地方。
三、诚实账:负债从 69% 爬到 88%
三天前我发的那篇讲的是「负债从 107% 台阶式降到 19%」。昨天买回一部分,拉到 69%。今天又买了 400 股、又没有任何股票被叫走,融资负债现在是 1,112,019 美元,占净值 88%。
三天,19% → 69% → 88%。这个方向必须写在这里,不加修饰。
我给自己的三条交代,和昨天一样,但今天要加一条:
- 借来的不是裸敞口。3,100 股正股 + 替股 LEAP 上面压着 49 张短 call,深度实值的那几档把方向敞口对冲掉了大半,组合的净方向敞口远小于「负债 ÷ 净值」这个数字。偿付体量和方向风险是两个口径,不能互相安慰,也不能互相恐吓。
- 调节阀还在,只是这次没响我想要的那一声。8 月 21 日还有一次;在那之前,任何一次反弹到 700 以上,阀门都会自动开始还债。
- 新加的一条:垫子的相对厚度在变薄。 昨天短 call 垫子吸收了多头亏损的 68%,今天只吸收了 44%。原因不复杂——多头体量涨了,租金体量没跟上。 我一边加多头,一边指望同一批权利金去垫更大的敞口,这在数学上就是不可能的。这是今天跑输的机械原因,不是运气。
四、垫子第一次没兜住
一句话概括:杠杆在跌市里加倍收费,而我这周一直在加杠杆。 这没什么可辩解的,它就是这套打法写在合同里的条款——上涨被封顶,下跌带杠杆,中间靠权利金找补。我选择了它,今天就该照价付款。
五、接货:第一次,而且接得不漂亮
昨晚写的「按约接货」,今天执行了,但执行过程里有个我必须记下的动作。
下午 14:30,我挂了一张单:想把那 11 张 75 的 put 从今天挪到 8 月 21 日,只收 1.00 的价差。说白了就是临阵想跑——不接货,再拖一个月,赌它反弹。
没成交。 收盘前我撤了单,回到昨天写好的裁决:按约接货。
现在把这件事的账算清楚:
| 项目 | 数字 |
|---|---|
| 接货 | 1,100 股 @ 75 |
| 这组铁鹰前后收的租 | 每股 2.80 |
| 有效接货成本 | 72.20 |
| 07-17 收盘 | 68.86(券商 mark) |
| 接货即浮亏 | −4.6% |
| 现金支出 | −82,500 |
| 铁鹰另外三条腿(60 put / 90 call / 110 call) | 全部作废,权利金落袋 |
两件事分开说。
**做对的:**卖 put 的完整句子从来是「我愿意在 75 这个价格买下它」。市场把这句话原样递回来,我按字面执行了。一家从去年高点跌去 45%、当期盈利还在超预期的公司,72.20 的成本我认。接完货的第一件事已经排好队:在它头上卖 call 收租,芯片股那条把有效成本从 111 磨到 71 的流水线,原样再跑一遍。
**做错的:**两件。第一,预案手册白纸黑字写着「财报前必平」,这组仓位的平仓计划从上周拖到财报当天盘中,没执行——财报是日历上印着的,不是黑天鹅。第二,今天下午那张 1.00 的 roll 单。它不是风控动作,它是逃跑动作:昨晚我已经在公开的文章里写下「不平仓,按约接货」,今天下午又想溜。没成交是运气救了我,不是纪律救了我。 记入违纪台账,连着昨天那条一起。
六、记分板:一天吃掉三分之二的超额
| 交易日 | 行情 | 我的组合 | QQQ | 超额 |
|---|---|---|---|---|
| 周五 07-10 | 芯片绞肉 | +0.81% | +0.31% | +0.50pp |
| 周一 07-13 | 续跌 | −1.76% | −1.90% | +0.14pp |
| 周二 07-14 | CPI 反弹 | +1.74% | +1.12% | +0.62pp |
| 周三 07-15 | 反弹回吐 | −0.60% | −0.27% | −0.33pp |
| 周四 07-16 | 五天最深 | −1.19% | −1.64% | +0.45pp |
| 周五 07-17 | 到期日 + 板块修正 | −2.44% | −1.51% | −0.93pp |
| 六日累计 | 一路向下 | −3.45% | −3.86% | +0.41pp |
口径写全:组合是 TWR(剔除入金),锚是 07-09 收盘的 723.28 = 100。两条线都在水下,我领先的那 0.41 个百分点也只是「少亏一点」。
收束
昨天我说,抄底的最好姿势是先把「我错了怎么办」的价格写进订单里。今天这一篇是它的压力测试,得到了三个不同性质的答案:
结构照常工作。 两张单都还站在满票息的平顶上,数字全在下单前就画好了,盘怎么跌都只是在检验结构。
杠杆照价收费。 到期日的阀门没有替我还债,而我又借了一笔;垫子的相对厚度从 68% 掉到 44%,当天就兑现成 0.93 个百分点的跑输。这是我自己选的条款,不是市场对我不公。
纪律出现了裂缝。 昨天写下「按约接货」,今天下午挂了一张想跑的单。没成交是运气。写在公开的文章里,就是为了让下一次挂这种单的时候,手会抖一下。
下周一,3,100 股指数正股 + 49 张指数短 call + 1,100 股刚接的货,统统在场上。8 月 21 日,阀门还会响一次。
事实来源:The Motley Fool — Stock Market Today, July 17: Stocks Slide as Semiconductor Rout Deepens · CNBC — Netflix stock falls as earnings forecast disappoints · Fortune — Netflix stock hits 52-week low after earnings · Saxo Bank — Options Brief: Chip jitters into expiry, 17 July 2026